红星资本局5月1日消息，近日，白酒企业水井坊(600779.SH)发布了2022年年报及2023年一季报。

(相关资料图)

财报显示，2022年水井坊营收盈利实现双增长。营收为46.73亿元，同比增长0.88%，归母净利润为12.16亿元，同比增长1.40%。2023年一季度，企业实现营收8.53亿元，同比下降39.69%；归母净利润1.59亿元，同比下降56.02%。

2022年年报看，水井坊营收与净利润增速均放缓，2023年一季度，水井坊出现营收与净利润双双下滑。整体表现在同一梯队的白酒企业中，排名倒数。

（一）

营收与净利双双大幅下滑

被称为“中国白酒第一坊”的水井坊前身为全兴酒厂，1999年公司通过注资实现借壳上市。2000年企业推出水井坊品牌，价格曾经一度力压茅台、五粮液（000858.SZ）等一线品牌，定位高端白酒。

2006年起，帝亚吉欧不断收购水井坊股份并最终于2011年成为水井坊的实际控制人，水井坊成为了A股第一家且唯一一家外资控股白酒企业。

营收来看，年报显示，2022年水井坊实现营收46.73亿元，同比增长0.88%；而2021年企业营收为46.32亿元，较2020年同比增长54.10%。2022年水井坊营收增速大幅下滑，最新的2023年一季度，水井坊营收8.53亿元，同比下降39.69%。

净利润看，2022年企业归母净利润为12.16亿元，同比增长1.40%；2021年企业归母净利润为11.99亿，较2020年同比增长63.96%，2022年水井坊净利润增速同样大幅下滑。

最新的2023年一季度，企业归母净利润1.59亿元，同比下降56.02%。

对此，水井坊在年报中表示：2022年国际形势复杂多变加剧宏观经济波动。同时，伴随行业消费升级趋势放缓，次高端板块受到的冲击尤为严重，因此，报告期内公司收入、利润较上年同期增幅较小。

此外，水井坊称，公司2022年第四季度和2023年第一季度的主要目标是降低社会库存，从2023年第二季度开始，营业收入恢复增长，并预期从2023年第三季度开始，营业收入恢复双位数成长。预期水井坊2023年全年的净利润与营业收入同比2022年保持增长。

来源：企业财报、红星资本局

营收结构看，水井坊将旗下产品分为“高端”与“中档”两类；“高档”主要代表品牌为水井坊品牌系列，“中档”主要代表品牌为天号陈、系列酒。

不过，“高端”产品一直是水井坊的主要营收来源。2022年年报显示，水井坊高档系列营收为45.03亿元，占总营收比高达96.37%。

由于主要销售高端产品，因此水井坊的毛利率也较高。2022年，企业销售毛利率高达84.49%，在A股19家上市白酒企中，仅次于贵州茅台(600519.SH)和泸州老窖(000568.SZ)。

此外，红星资本局注意到，近年来，水井坊旗下高端产品价格也一直在上涨。

比如，2022年4月11日，水井坊在线上发布会上宣布，52度新一代井台建议零售价808元、38度建议零售价768元，较此前均上涨70元。在之前的2021年9月，水井坊发布升级后的新版典藏，市场建议零售价提升200元至1399元。

总的来说，高端白酒市场一直是水井坊的业务主线。企业在2022年与2023年第一季度，营收与净利润都较为承压，业绩压力背后，源自于产品在高端市场承压。

（二）

每赚10元就要花3元销售费用

存货持续走高

由于水井坊主要定位高端白酒，为了维系产品“高端”形象，水井坊持续借助体育、文化艺术平台进行圈层营销，落实品牌高端化战略。

比如，在体育方面，2022年，水井坊与中国冰雪大会合作，成为中国冰雪指定用酒。同时，水井坊继续携手劳力士大师赛，利用网球赛事平台打造高端白酒圈层；在文化美学方面，水井坊与央视合作，赞助文博综艺《国家宝藏》，以实现品牌内涵丰富。

在此背景下，水井坊的销售费用也长期居高不下。

财报显示，2022年水井坊的销售费用高达12.79亿元，同比增长4.24%，同期企业营收增速仅为0.88%；销售费用增速明显大于企业的营收增速。

历史数据看，财报显示，2017年-2021年水井坊销售费用分别为5.51亿元、8.54亿元、10.64亿元、8.41亿元及12.27亿元，占营业收入的比重分别为26.88%、30.3%、30.08%、27.97%及26.48%。

也就是说，水井坊每赚10元就有近3元投向了销售费用。企业销售费用率显然过高，也远高于行业18%左右的平均水平。

不过，虽然企业在营销宣传上持续高投入，但存货方面的数据，或许也暴露出了市场并不愿买单的事实。

财报显示，截至2022年12月底，水井坊存货高达24.43亿元，2021年同期则为21.97亿元。值得一提的是，2022年企业的营收也才46.73亿元。

从存货周转天数来看，截至2022年12月底，水井坊的存货周转天数为1152.37天，去年同期为1023.02天，同比增长12.64%，也反映出了水井坊存货变现越来越慢。

大力营销投入下，企业却依然面临较大的库存危机。

红星资本局注意到，在水井坊天猫旗舰店，水井坊多款产品的到手价格比厂家建议指导价均低了不少，说明水井坊存在零售市场价格倒挂现象。

（三）

行业竞争加剧

水井坊高管变动频繁

红星资本局注意到，近日，我国A股白酒企业已陆续发布了2022年年报。

从上市酒企2022年年报来看，白酒行业两极分化越发明显。如今“茅五洋泸汾”已经成为中国白酒行业全国性品牌第一梯队，第二梯队酒企生存环境或更艰难。

而在高端白酒市场，行业马太效应越发明显。

国联证券研报显示，2012年，高端白酒中“茅五泸”合计市场份额约为71%，竞争格局相对分散；而到了2020年“茅五泸”高端白酒收入市占率分别为57%、30%、7%，合计已占据高端市场94%份额。

显然，国内白酒高端市场已被“茅五泸”占据，长期的用户心智占领之下，这种市场竞争格局已较难改变。

另一方面，水井坊高管持续变动，也引发了市场较多关注。

作为唯一被外资控股的中国白酒品牌，从2009-2014年，水井坊曾先后经历了两任外籍CEO。不过值得一提的是，水井坊在2013年与2014年连续两年出现亏损，企业因此被实施退市风险警示。

此后，水井坊又经历了几轮高管变动，最近的一次是2023年2月25日，水井坊的前总经理朱镇豪辞去其担任的公司董事、副董事长、总经理、战略与执行委员会委员、提名委员会委员职务。

根据水井坊的公告，朱镇豪辞职的原因为个人身体原因，其辞任之后总经理一职暂由英国人艾恩华担任。

整体来看，从2013年至今，水井坊已6次更换总经理，在整个A股的白酒企业，也十分少见。一边是竞争激烈的白酒市场，一边是水井坊频繁变动的管理层，这或许也会让市场对水井坊未来的战略布局存疑。

小结

消费升级大趋势下，近年来，不少酒企都在持续推出高端产品，以提高企业盈利能力。这让水井坊既要面对龙头阻力，又要扛住竞争者压力。

在此背景下，水井坊依然不能放松对品牌的塑造及宣传投入，企业将持续负重前行。不过，如今来看，水井坊承受的“重量”似乎越来越大。

（文章来源：红星资本局）

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